Tem sido amplamente aceito que as aplicações de ETF Bitcoin têm sido o principal impulsionador para o retorno do Bitcoin ao nível de abril de 2022, acima de US$ 40 mil. A tese é simples: com uma nova camada de legitimidade institucional, o pool de capital para a entrada de Bitcoin se aprofundaria.
Desde fundos de hedge e consultores de negociação de commodities (CTAs) até fundos mútuos e de aposentadoria, os investidores institucionais têm fácil acesso para diversificar suas carteiras. E fariam isso porque o Bitcoin é um ativo antidepreciativo.
Não apenas contra moedas fiduciárias em constante depreciação, mas também contra o ouro não tão limitado. Em contraste, o Bitcoin não está limitado apenas a 21 milhões, mas a sua natureza digital é protegida pela rede de computação mais poderosa do mundo. Até agora, 13 candidatos manobraram para servir como gateways institucionais de Bitcoin.
De acordo com Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais da VanEck, as aprovações da SEC provavelmente trarão “mais de US$ 2,4 bilhões” no primeiro semestre de 2024 para aumentar o preço do Bitcoin. Após a derrota na batalha judicial da SEC contra a Grayscale Investment por sua conversão Bitcoin Trust-ETF, as aprovações do Bitcoin ETF são agora percebidas como quase certas.
Mais recentemente, o presidente da SEC, Gary Gensler, reuniu-se com representantes da Grayscale ao lado de outros sete candidatos ao ETF Bitcoin. Mais tarde, em entrevista à CNBC, Gensler confirmou que o caminho para os ETFs Bitcoin é uma questão de resolver detalhes técnicos.
“No passado, negamos vários desses pedidos, mas os tribunais aqui do Distrito de Columbia opinaram sobre isso. E então estamos dando uma nova olhada nisso com base nessas decisões judiciais.”
O indicador mais revelador nesse sentido é que a BlackRock, o maior gestor de activos do mundo, integrou regras favoráveis a Wall Street. Nessa estrutura, os bancos poderiam participar como participantes autorizados (APs) na exposição ao ETF Bitcoin. Isto também é notável, dado que o próprio Gary Gensler é um ex-banqueiro do Goldman Sachs.
Considerando esse horizonte provável, como seria o cenário do ETF Bitcoin?
O papel e as preocupações dos custodiantes em ETFs Bitcoin
Dos 13 requerentes de ETF Bitcoin, a Coinbase é a custodiante do BTC para 10. Este domínio não é surpreendente. A BlackRock fez parceria com a Coinbase em agosto de 2022 para vincular o sistema Aladdin da BlackRock ao Coinbase Prime para investidores institucionais.
Além disso, a Coinbase estabeleceu um relacionamento acolhedor com agências governamentais, desde ICE e DHS até Serviço Secreto, para fornecer software de análise de blockchain. Ao mesmo tempo, a maior exchange de criptomoedas dos EUA monitora as solicitações de informações das autoridades e das agências em relatórios anuais de transparência.
Como escolha preferida, a Coinbase serviria ao duplo papel de troca de criptografia e custodiante de ETF. Isso levou as ações da Coinbase (COIN) a novos máximos este ano, preparando-se para fechar 2023 com ganhos de +357%. Por outro lado, a mesma SEC que regulamenta a Coinbase como uma empresa de capital aberto, processou a Coinbase em junho de 2023 por operar como uma bolsa, corretora e agência de compensação não registrada.
De acordo com Mike Belshe, CEO da BitGo, isso pode causar atrito no caminho para as aprovações do ETF Bitcoin. Em particular, Belshe vê a fusão de serviços comerciais e de custódia da Coinbase como problemática:
“Existem muitos riscos na criação do negócio Coinbase que não compreendemos. Há uma grande probabilidade de que a SEC se recuse a aprovar os pedidos até que esses serviços sejam completamente separados”,
Anteriormente, o raciocínio frequentemente declarado da SEC por trás da recusa do ETF Bitcoin girava em torno da manipulação do mercado. Por exemplo, como destinatária dos fluxos de BTC, a Coinbase poderia executar ordens de ETF pouco antes da execução da ordem de ETF para lucrar com o diferencial de preço.
A SEC tem insistido em controles comerciais rigorosos e na vigilância do mercado para evitar possíveis manipulações de mercado. Isto se soma à parceria existente entre a Coinbase e a Cboe Global Markets para compartilhamento de vigilância.
Basta dizer que é do interesse da Coinbase e de seus acionistas da COIN não prejudicar a integridade da custódia do BTC. De maior importância é como os resgates de Bitcoin serão realizados.
Resgates em espécie vs. resgates em dinheiro: analisando as opções
O conceito de ETF Bitcoin gira em torno da exposição ao BTC, evitando as armadilhas potenciais da autocustódia do BTC. Afinal, estima-se que até 20% do fornecimento de Bitcoin é perdido para sempre devido a frases-semente esquecidas, phishing e outros pontos fracos de autocustódia.
Uma vez alcançada essa exposição mais centralizada ao BTC, como os investidores resgatariam a exposição? Além da fiscalização do mercado, este tem sido o ponto focal da SEC, bifurcando os resgates em:
- Resgates em espécie: Embora as ações existentes em tons de cinza (GTBC) não sejam diretamente resgatáveis para Bitcoin, contando com o mercado secundário, os ETFs de Bitcoin mudariam isso. Os participantes autorizados (APs) mencionados acima poderiam trocar ações do ETF BTC por um valor BTC correspondente.
Esta é a abordagem preferida da maioria dos requerentes de ETF Bitcoin, dado o seu uso comum em ETFs tradicionais de ações/títulos. Esta abordagem também beneficiaria o mercado, pois minimiza o risco de manipulação de preços, evitando a necessidade de vendas de BTC em grande escala. Em vez disso, os APs podem vender gradualmente seus bitcoins sem inundar o mercado para suprimir artificialmente o preço.
- Resgates em dinheiro: Por padrão, essa abordagem é reducionista, oferecendo um pipeline mais direto de BTC para fiduciário quando os APs trocam ações de ETF por dinheiro.
Dado que a SEC faz parte do sistema fiduciário do governo dos EUA, a agência fiscalizadora prefere-a. Os resgates em dinheiro fechariam o ciclo de vida do resgate, mantendo o capital na TradFi em vez de explorar a custódia do BTC.
No memorando de 28 de novembro entre a SEC e a BlackRock, fica claro que a abordagem ainda não está definida. A BlackRock revisou seu modelo de resgate em espécie, seguindo a preocupação da SEC com o risco do formador de mercado (MM). No novo modelo, haveria uma etapa adicional entre o MM e o corretor/distribuidor registrado do formador de mercado (MM-BD).
Contrariamente ao modelo em dinheiro, o modelo em espécie revisto eliminaria a necessidade de pré-financiar negociações de venda. Isso significa que os emissores de ETF não precisam vender ativos/levantar dinheiro para atender às solicitações de resgate de AP. Apesar da complexidade, isto não teria impacto no fluxo de caixa livre desalavancado.
Além disso, os criadores de mercado sobrecarregariam o risco de execução do resgate, em vez de esse risco recair sobre os AP. Com custos de transação mais baixos e melhor proteção contra a manipulação do mercado, os resgates em espécie preferidos da BlackRock parecem ganhar terreno.
Outro grande gestor de ativos, a Fidelity Investments, também prefere um modelo em espécie, conforme observado no memorando de 7 de dezembro.
Caberá então à SEC definir o cenário do ETF pós-Bitcoin.
Implicações de mercado e perspectivas dos investidores
No curto prazo, após as aprovações do ETF Bitcoin, o analista da VanEck estima uma entrada de US$ 2,4 bilhões. VanEck prevê um pool de capital mais profundo de US$ 40,4 bilhões nos primeiros dois anos.
No primeiro ano, o pesquisador do Galaxy Alex Thorn vê mais de US$ 14 bilhões em acumulação de capital, o que poderia elevar o preço do BTC para US$ 47.000.
Alguns analistas estão mais otimistas, no entanto. A equipe de pesquisa da Bitwise prevê que os ETFs Bitcoin não serão apenas “o lançamento de ETF mais bem-sucedido de todos os tempos”, mas que o Bitcoin será negociado acima do novo máximo histórico de US$ 80 mil em 2024.
Se a SEC seguir sua tradição anticripto, poderá escolher alguns detalhes que teriam um efeito dissuasor. Por exemplo, um limite de resgate elevado desincentivaria os APs a criar ações de ETF BTC, em primeiro lugar, porque o custo inicial de comprar uma grande quantidade de bitcoins seria considerado demasiado oneroso e arriscado.
Caso em questão, os resgates existentes de ETFs de ouro, tratados como rendimento ordinário, incorrem em um imposto sobre ganhos de capital de longo prazo de 20%. Por outro lado, os resgates em dinheiro não desencadeariam um evento tributável até que o Bitcoin fosse vendido.
Se a SEC aprovar modelos em dinheiro para alguns candidatos, os investidores seriam mais incentivados a resgatar ações do ETF em dinheiro. Por sua vez, isto poderia levar a um maior potencial de manipulação de preços.
Ao todo, a SEC tem ampla margem de manobra para exercer uma grande pressão descendente sobre o preço do Bitcoin, apesar do seu objetivo declarado de proteção ao investidor.
Conclusão
2024 está prestes a ser o ano triplo para o Bitcoin. Com as entradas de ETFs de Bitcoin, o mercado também espera o 4º halving do Bitcoin e a entrada do Fed em cortes de taxas. Entretanto, o dólar continuará a sofrer erosão, mesmo no melhor cenário de uma taxa de inflação anual de 2%.
Os dois últimos impulsionadores podem até ofuscar os ETFs Bitcoin, independentemente de a SEC optar por resgates em espécie ou por resgates em dinheiro com carga mais baixa. Em ambos os casos, o Bitcoin está prestes a ultrapassar um novo marco de legitimidade. Isso por si só certamente agradará os detentores de Bitcoin nos próximos anos.
source – cryptoslate.com
