O chefe de pesquisa de ativos digitais de Vaneck, Matthew Sigel, tem propôs a introdução de “Bitbonds”, um instrumento de dívida híbrido que combina o Tesouro dos EUA com a exposição ao Bitcoin (BTC), como uma nova estratégia para gerenciar o requisito de refinanciamento de US $ 14 trilhões do governo.
O conceito foi apresentado na Cúpula Estratégica da Reserva de Bitcoin e visa atender às necessidades soberanas de financiamento e à demanda dos investidores por proteção da inflação.
Os bitbonds seriam estruturados como títulos de 10 anos que consistem em 90% de exposição tradicional no tesouro dos EUA e 10% de bitcoin, com o componente BTC financiado pela venda de títulos.
Na maturidade, os investidores receberiam o valor total da parte do Tesouro dos EUA, o que seria de US $ 90 em um título de US $ 100, mais o valor da alocação do Bitcoin.
Além disso, os investidores capturariam 100% da vantagem do Bitcoin até que seu rendimento até a maturidade atinja 4,5%. O governo e os detentores de títulos dividiriam qualquer ganhos além desse limiar.
Essa estrutura pretende alinhar os interesses dos investidores de títulos, que buscam cada vez mais proteção contra degradação do dólar e inflação de ativos, com a necessidade do tesouro de refinar a taxas competitivas.
Sigel disse que a proposta era “uma solução alinhada para incentivos incompatíveis”.
Investidor Breakeven
De acordo com as projeções de Sigel, o investidor está de pé para Bitbonds depende do cupom fixo do Bond e da taxa anual de crescimento anual (CAGR) do Bitcoin.
Para títulos com um cupom de 4%, o CAGR do BRAKENEND BTC é de 0%. No entanto, para versões com menor rendimento, os limiares de equilíbrio são mais altos: 13,1% CAGR para títulos de cupom de 2% e 16,6% para títulos de cupom de 1%.
Se o Bitcoin CAGR permanecer entre 30%e 50%, os retornos modelados aumentam acentuadamente em todas as camadas de cupom, com os ganhos dos investidores atingindo até 282%.
Sigel disse que os Bitbonds seriam uma “aposta convexa” para os investidores que acreditam no Bitcoin, pois o instrumento ofereceria uma vantagem assimétrica, mantendo uma camada base de retorno sem risco. No entanto, sua estrutura significa que os investidores carregam toda a desvantagem da exposição ao Bitcoin.
Os títulos de cupom mais baixos podem produzir retornos negativos acentuados em cenários em que o BTC perde valor. Por exemplo, um cupom de 1% bitbond perderia 20% a 46%, dependendo do desempenho inferior do Bitcoin.
Benefícios do Tesouro
Do ponto de vista do governo dos EUA, o principal benefício dos bitbonds seria menor custos de empréstimos. Mesmo que o Bitcoin aprecie modestamente ou não, o Tesouro economizará em pagamentos de juros em comparação com os títulos tradicionais de 4% de taxa fixa.
De acordo com a análise de Sigel, a taxa de juros de equilíbrio do governo é de aproximadamente 2,6%. A emissão de títulos com cupons abaixo desse nível reduziria o serviço anual da dívida, gerando economias, mesmo em cenários de bitcoin plano ou em declínio.
Sigel projetou que a emissão de US $ 100 bilhões em bitbonds com um cupom de 1% e nenhuma vantagem do BTC economizaria US $ 13 bilhões ao governo ao longo da vida do título. Se o Bitcoin atingir um CAGR de 30%, a mesma emissão poderá render mais de US $ 40 bilhões em valor adicional, principalmente com ganhos compartilhados de Bitcoin.
Sigel também apontou que essa abordagem criaria uma classe de títulos soberanos diferenciados, oferecendo a exposição de vantagem positiva assimétrica dos EUA ao Bitcoin enquanto reduz as obrigações denominadas em dólares.
Ele acrescentou:
“BTC Upside apenas adoça o negócio. Pior caso: financiamento barato. Melhor caso: exposição de longo prazo ao ativo mais difícil da Terra.”
O CAGR BTC BTC para o governo aumenta com cupons de títulos mais altos, atingindo 14,3% para 3% de cupom bitbonds e 16,3% para versões de cupom de 4%. Nos cenários adversos do BTC, o Tesouro perderia valor apenas se emitisse títulos de cupom mais alto enquanto o BTC teve desempenho inferior.
Compensações sobre complexidade de emissão e alocação de riscos
Apesar dos benefícios potenciais, a apresentação de Vaneck reconhece as deficiências da estrutura. Os investidores assumem a desvantagem do Bitcoin sem a participação de vantagem completa, e os títulos de cupom inferior se tornam pouco atraentes, a menos que o Bitcoin tenha um desempenho excepcionalmente bom.
Estruturalmente, o Tesouro também precisaria emitir mais dívidas para compensar os 10% dos recursos usados para comprar o Bitcoin. Cada US $ 100 bilhões em financiamento exigiria 11,1% adicionais para compensar a alocação do BTC.
A proposta sugere possíveis melhorias no projeto, incluindo proteção contra desvantagens para proteger os investidores da Sharp BTC diminui parcialmente.
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source – cryptoslate.com
